本文总览：
- 1、中国光伏企业的发展受哪些因素的影响
- 2、为什么说过于依赖政府政策扶持会加大光伏产业的不确定性
- 3、分析我国光伏企业的破产潮给光伏产业带来的影响
- 4、光伏发电导致产能过剩如何用经济学原理来解释
- 5、分别从宏观经济分析为何光伏行业股票估值相对较高。
中国光伏企业的发展受哪些因素的影响
制约性因素分析
（一）技术成为最大制约因素
太阳能光伏发电未在我国得到广泛利用，其最基本的制约因素就是技术，技术的匮乏导致太阳能发电成本相当高，是煤发电的11—18倍，并且在提炼多晶硅的过程中会产生相当大的污染，本应环保的产业成为污染性产业，其原因归结为中国光伏产业本身起步晚，太阳能发电在最初也未像日、德受到国家的重视，技术人才紧缺，在众高职院校中，仅有约30家设立相关专业，加之美、日、德对此技术的保护，与国外相比，我国光伏技术至少落后10年，主要的一些原材料和设备都需要靠进口。
我国多晶硅的供求量大致处于上升趋势（2012年因“双反”问题影响除外），并且需求量的上升速度快于产量，可见我国在光伏产业发展中面临着原材料短缺的制约，中国企业需要通过进口大量的多晶硅进行光伏产品的生产。因此，技术成为了我国光伏产业发展的瓶颈，对于技术密集型和资本密集型的光伏产业，没有资金的投入，技术得不到研发，产业链的上游及下游都依靠国外进口，由此我国的太阳能发电将不能在国内市场得到良好、快速的发展。
（二）对国外市场依赖性高
在光伏产业链中，我国主要生产的是中游的电池片和电池组件这一低技术、低投入、短周期环节，由于近些年欧洲、美国等一些大力发展太阳能光伏发电的国家对电池组件、电池片的大量需求，中国的光伏产品也急剧增加，但市场的95%在国外，中国光伏产品出口的主要国家为欧洲、北美和亚洲。外国市场稍有变化就会对中国光伏产业产生甚大影响，中国光伏产业对外依存度非常高。由于国外市场的广阔，使得光伏企业忽略了并且不愿对国内市场进行开发。
（三）政策支持不够完善
我国现行的光伏产业管理体制存在一定的问题：科研项目归科技部门，新上项目和产业化项目归发改委高新处，应用发电项目归发改委能源处管理。光伏产业归多个部门管理，需和多个部门打交道，因此造成没有哪个部门愿意去起草制定关于光伏产业的发展规划、扶植计划等，在一定程度上阻碍着我国光伏产业在国内市场健康、快速的发展。
光伏发电在我国主要的应用集中在农村电气化和离网型光伏产品，并且由于电力部门未正式接受光伏发电上网，以致网型的光伏市场在国内并未真正启用，无锡尚德副总经理解晓南曾指出：“由于政策问题，国内市场不能很快启动，我们非常着急。”尽管2005年颁布了《可再生能源法》，但是相应的配套政策却是缺乏的，政府对光伏发电的扶植力度小，“收购上网”等扶植政策在我国目前仍旧是遥不可及，与日本等早已实行光伏上网的国家相比，中国对太阳能光伏发电的相关政策不够成熟，实行力度不够强。
为什么说过于依赖政府政策扶持会加大光伏产业的不确定性
中国光伏市场未来几年将处于市场平稳发展，不会出现一个大幅度的上涨或下探。一方面国际市场需求量发展渐趋平稳，另一方面，中国国内最近几年光伏产业变化也没有大的发展变化。
2013年以来，政府政策上大力补贴驱动光伏产业逆市前行，在光伏发电并网、补贴、金融等方面提供强力支持。这一阶段，光伏产业进入深度调整期。2013年，我国光伏装机容量首次超过德国，位列全球首位。业内相关人认为转机多是国家政策的扶持。
一方面国家对光伏行业的补贴政策预期，影响着市场对光伏产业的关注；政府政策的支持力度和电价补贴的预期时间，资金贷款发放的速度，这些仍有很大的不确定性。这也会影响光伏行业投资者的预期。
另一方面，长期依赖政策驱动并非长久良策。完善政策、降低电价补贴，推动光伏发电平价上网，进而从依靠政策推动向市场化运作，是光伏企业面临的宏观大趋势。
相比乐观的 “复苏”预期，中国光伏市场真正成熟的道路仍然道阻且长。
中国作为较大的光伏市场，如何实现有政策驱动向市场驱动过度，突破现有产能过剩，有效开发市场需求，落实并网发电，仍有很多实际的问题和困难。
融资困境“不确定性”犹在：
中国光伏行业秘书处发布的《2014年上半年光伏产业宏观数据分析》中，指出企业盈利状况仍不容乐观。一是扭亏企业仅超过半数企业，仍有很多企业处于亏损状态。融资难问题产品仍在困扰着企业，银行在光伏制造领域的投资仍较为谨慎，保持着以往的紧缩状态，中小企业银行融资难度仍然较高。
目前光伏企业融资主要依赖政府政策，致使金融市场 存在很大的不确定性。
首先目前这针对光伏行业的投资还缺乏一个成熟的稳定的市场交易环境。建议市场开发多层次的金融产品，包括债券和股权等多种形式，促使资本在光伏产业有效流通，形成稳定成熟的金融市场。
另外，国家光伏政策风险以及光网发电制度的落实困境，也影响着资本市场的流动。政策，资本的联动效应会影响到实体光伏产业的日常经营，这种实体企业的波动性变化带来的投资者对企业盈利前景的担忧，既不利于金融产品的定价，同时也不利于金融机构创新相适应的金融产品。
竞争可替代性能源的发展，譬如天然气的开发，尤其以美国页岩气技术开发促进天然气发电成本下降，以及俄罗斯地缘政治的影响给亚洲天然气市场带来的机遇，这可能会转移部分投资者对成本相对居高不下的太阳能发电的注意力。
这些不确定性和市场可替代性竞争能源的状况影响着投资者对光伏行业的盈利预期。资本市场在经历“寒冬”之后的“转机”中依然十分关键。
面对陷入融资困难的分布式光伏发电企业，能源局多次调研探讨，最终下发《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》。鼓励银行等金融机构结合分布式光伏发电的特点和融资需求，对分布式光伏发电项目提供优惠贷款，采取灵活的贷款担保方式，探索以项目售电收费权和项目资产为质押的贷款机制。
但是也有行业相关人士指出，该政策出台对解决光伏行业融资困境有很大作用。问题症结还在于融资成本过高除了融资难还有融资贵的问题，只有同时降低融资门槛及融资成本，分布式融资问题才可能得到根本解决。另外，参与的银行机构较少，还处于观望状态。
“盘活整个产业链，下游的核电站的资产的证券化和流动性起决定力量。这需要一定时间，金融产品的开发与成熟需要1-2年，才能形成一个成熟的金融资本市场”。
分析我国光伏企业的破产潮给光伏产业带来的影响
前瞻网《 中国光伏配件行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》：中国光伏产业近年来快速扩张，对于不断升级的欧美“双反”，在中国光伏企业拼死抗争的同时，中国政府也在积极反击。欧盟对华光伏设定的贸易壁垒未必就能使其获益其中，贸易战始终都会使双方的利益受到损害，对于雪上加霜的中国光伏能否涅槃重生仍备受市场关注。
2013年6月4日，欧盟委员会宣布对中国光伏产品征收临时反倾销税的决定，同时宣布将在6月6日至8月6日间先征收11.8%的税率，若磋商未果，此后税率将提高至47.6%，这将对国内大部分光伏企业构成巨大的冲击。欧盟对华挥出光伏双反大棒后，6月5日我国商务部提出反制措施，将启动对欧盟葡萄酒反倾销和反补贴调查程序。
目前我国的光伏产业的发展依旧依赖于廉价的劳动力和环境成本，据前瞻产业研究院调研数据显示，欧盟一旦征收惩罚性关税，将给中国造成超过3500亿元的产值损失，超过2000亿元的不良贷款风险和超过50万人的直接人口失业。
欧盟在对我国光伏产品进行制裁的同时，其自身利益也将受到损害。欧盟对中国光伏产品征收惩罚性关税，短期来看的确会对欧盟的光伏产品生产商带来一定的积极影响，光伏企业的产量及就业机会将会有所增加;但在征收惩罚性关税后，欧盟消费者对光伏产品的需求下滑，对于欧盟国家整个光伏产业链而言，此举所造成的损失和失去的就业机会将比单纯的光伏产品生产商得到的利益要大得多，得不偿失。这将对欧盟这一世界最大经济体的经济发展产生负面影响。
前瞻产业研究院分析师朱倩认为，此次贸易战在将中国光伏企业推向悬崖边的同时，或将产生倒逼效应，逼迫国内光伏产业升级，促使国内各企业淘汰落后产能，同时其业务将向上游的光伏设备和下游的光伏电站运营进行拓展。这样一来，全产业链纵向的一体化运营促进了国内光伏企业的科技创新，也提升了行业竞争力。
·积极开拓新市场
如此境况下，对于国内企业而言，调整市场是当务之急。在2012年7月欧盟委员会对我国光伏产品启动“双反”调查之初，我国许多光伏产品企业已经开始转移未来的市场重心，逐步降低了对欧盟市场的出口份额，转战日本、澳大利亚等新市场或国内市场，目前日本等新市场的需求量已经出现放量增长势头。
从近期一些公司披露的信息来看，日本等新市场已经打开：晶澳太阳能一季报显示，毛利率终于由负转正，日本市场开拓初战告捷，并开始进行澳大利亚市场的布局;6月5日上市公司向日葵公告称，与日本Next Energy and Resources Co.LTD.签订了40兆瓦晶体硅太阳能电池组件销售合同，合同总金额合人民币1.71亿元，占到公司2012年度经审计营业收入的13.95%。
“十二五”期间，我国新能源中的光伏产业将受益国家政策强力推动，进入全面快速发展阶段，光伏发电装机规模将大幅提高。中国的光伏产业目标多次调整，从之前公布的光伏发电装机容量21GW扩大到35GW，说明政府对光伏产业的支持态度。
后续国家还将出台对光伏产业在上网、补贴等方面的支持政策，一系列的举措为我国光伏产业在国内市场的开拓提供了优良的发展环境。未来几年国内市场需求的增长为我国现处于黑暗中的光伏业指明了方向。
光伏发电导致产能过剩如何用经济学原理来解释
光伏发电导致产能过剩如何用经济学原理来解释，产能过剩是维持我国经济持续稳定发展亟待解决的问题，我国诸多行业产能已经严重过剩，对经济社会发展产生了显著影响。产能过剩会导致行业供给过多、价格下降、竞争激烈，从而导致企业开工不足，甚至倒闭、工人失业等问题，影响社会稳定，更会导致经济大幅波动。我国的产能过剩除了在钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、造船等传统行业存在外，在光伏设备、风电设备、新材料等新兴产业也开始凸显，且较为严重。国际上一般认为产能利用率在79%至83%之间比较合理，但在我国，上述行业的产能利用率一般在70%左右。
《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》指出：“化解产能严重过剩矛盾是当前和今后一个时期推进产业结构调整的工作重点。如不及时采取措施加以化解，势必会加剧市场恶性竞争，造成行业亏损面扩大、企业职工失业、银行不良资产增加、能源资源瓶颈加剧、生态环境恶化等问题，直接危及产业健康发展，甚至影响到民生改善和社会稳定大局。”可见，产能过剩问题是我国经济发展中亟待解决的关键问题。
近年来，随着产能过剩的进一步凸显和在多个行业蔓延，这一问题更引起中央的高度重视。2013年中央经济工作会议提出并强调“要充分利用国际金融危机形成的倒逼机制，把化解产能过剩矛盾作为调整产业结构的工作重点”。工业和信息化部年度工作会议也强调，着力化解产能过剩矛盾，调整优化产业结构。2013年3 月国务院常务会议进一步强调了“加快产业结构调整，要分行业提出化解产能过剩矛盾的具体办法，责任要落实到相关部门”。
2014年中央经济工作会议又提出“要着力抓好化解产能过剩和实施创新驱动发展。坚定不移化解产能过剩，不折不扣执行好中央化解产能过剩的决策部署”。近年来，中央多次出台相关政策治理产能过剩问题，如《关于发布实施〈促进产业结构调整暂行规定〉的决定》、《关于加快推进产能过剩行业结构调整的通知》、《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》、《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》。然而，这些政策效果有限，我国的行业性产能过剩问题仍然是制约经济发展的关键问题。
为什么政府干预政策效果有限?究其原因，主要是相关政策多从市场失灵视角探寻治理产能过剩的路径。从现有研究来看，基于规模经济理论理解产能过剩发生机制的研究认为企业通过规模扩张降低成本，以期获得规模收益，达到利润最大化的追求。从行业视角来看，这种规模经济，对其他企业形成进入壁垒，产能过剩已然成为一种企业竞争战略。基于过度进入理论的研究主要关注行业壁垒对产能过剩的影响机制。相关研究结论认为，低进入壁垒和高退出壁垒导致企业过度进入某一行业，并造成市场集中度低，厂商迫于压力采取低成本战略，大幅提升产量，而共同的战略预期，导致了行业性产能过剩。基于信息不对称理论的研究主要集中在以“潮涌现象”解释产能过剩发生机制上。
“潮涌现象”是指企业对行业前景产生共识性误判，造成大量资金同时投入某几个行业的情况，结果出现行业性产能过剩。这些基于基本经济学原理的解释虽然给理论界提供了许多新的思路，然而始终难以解释为何我国的产能过剩较其他国家严重且具有长期态势。这是因为上述解释忽略了体制性因素是我国产能过剩的重要原因。经济学基本理论难以解释我国地方政府过度投资、重复建设，企业过度投向投资报酬率低的项目，以及地区间竞争等我国特殊因素导致的产能过剩问题，而这些因素恰恰是引发我国产能过剩的重要原因。在经济转型过程中，体制缺陷所导致的系统性产能过剩或者产能过剩倾向，才是真正需要关注和治理的问题。
出于这一思考，一些学者开始提出，政府规制对我国行业性产能过剩的影响，并提出投资拉动的宏观经济政策、官员晋升制度、预算软约束、土地模糊产权、环境保护体制缺陷等制度缺陷导致了产能过剩的发生。上述规模经济、过度进入、信息不对称和政府干预理论对于产能过剩发生机制的研究，总的来看，可以分为市场和政府两个促发因素的研究。虽然从市场和政府两个角度的理论研究为后续学者的研究奠定了坚实的基础，但从市场和政府两个不同视角割裂地阐释产能过剩问题具有一定的片面性，两个领域的研究学者在一定程度上缺乏沟通。
分别从宏观经济分析为何光伏行业股票估值相对较高。
光伏行业分析：如何跟踪光伏行业景气度

财是
2022-09-01 13:47安徽
关注
（报告出品方/作者：长江证券，陈洁敏）
从产业链看光伏制造
光伏产业链可分为三大线条，分别是主产业链、辅产业链以及光伏设备产业链，以主产 业链为核心，各环节所用辅材及生产设备贯穿其中，共同构成光伏行业的全产业链。对 于光伏行业景气的研判，重点关注光伏的主产业链。从上游的硅料、硅片到电池片和组 件等中间环节，再到下游的光伏电站，整个光伏产业链的链条较长，细分领域上有各种代表性公司，通过分析产业链每个环节的特征，总结其中投资的共性与差异，聚焦行业 景气研判的关键要素。
关注光伏行业主产业链，作为光伏产业链上游的硅料环节，技术壁垒相对最高，但技术 相对稳定，重资产属性明显，该环节成本的下降主要源于新建产能，企业梯队化分布明 显，龙头标的份额将逐步提升。作为硅料的下游，硅片环节的竞争格局在主产业链中最 优，资产属性轻于硅料，在产能建成后成本仍有一定下降空间。同时，由于该环节生产 壁垒不高，产品较为同质，成本控制成为企业竞争的核心。在电池片方面，资产属性轻 于硅片，生产相对流程化，技术更多是凝结于设备，故同一时期产能成本差异相对较小， 但技术变迁速度相对较快。该环节一个重要的特点在于电池片难以保存，易受制于下游 组件，行业出现明显的电池组件一体化特征，技术变迁速度快和一体化导致行业集中度 低于其他主产业链环节。对于组件环节，生产壁垒较低，产品具有一定期货属性，竞争 在于品牌渠道，行业集中度持续上升。
从光伏行业主产业链的竞争格局发展来看，各环节行业集中度稳步提升。从 2021 年最 新的数据来看，电池片和组件环节集中度上升趋势显著，CR1/CR3/CR5 均出现较大程 度提升，多晶硅环节中 CR1 与 CR3 占比进一步提升，硅片环节 CR1 占比虽有所降低， 但 CR3 与 CR5 有一定提升。

中观维度看光伏：需求、供给、成本
从行业研究的角度来看，行业所处的宏观环境、在产业周期上的定位以及产业政策的走 向决定了行业的供需关系和格局，最终对于行业的预判结果产生较大影响。不过从历史 复盘角度上看，往往每个阶段背后驱动因素迥异，分清楚阶段找到主要矛盾对后期研判 也有重要作用。 针对光伏行业特点由渗透期—成长期—成熟期，分别是海外需求+补贴政策、国内需求 +补贴政策、技术升级+碳中和政策等因素主导，基于这个逻辑一方面进行阶段切分和分阶段复盘，以便于后期建模时指标和模型差异化处理；另一方面，围绕行业供需、成本 等基础分析要素，梳理行业代理变量及中观指标为模型中观指标库构建奠定基础。
产业变革：细数光伏行业发展的三大阶段
从行情来看，基本面和政策面因素共同主导了光伏板块的行情，根据长江电新的研究成 果，基本遵循“相对高补贴→装机超预期（股价涨）→补贴承压下调→产业链价格下跌 （股价跌）→成本下降补贴下调→装机超预期（股价涨）”的整体波动规律。
复盘历史，全球光伏行业的发展可划分成三大阶段，分别是渗透期、成长期以及成熟期 （平价新周期）。 1）2006-2011 年——渗透期：欧洲市场主导全球光伏装机需求。德国、意大利、西班 牙等国家在补贴等政策推动下，年均装机增速约 80%，需求快速增长。 2）2013-2017 年——成长期：中美日支撑全球光伏装机量。欧洲老牌光伏发展国由于 补贴压力急剧上升，相关政策逐步退出，但是中国、美国、日本相继出台补贴、税收减 免等相关支持政策，承接欧美需求回落后的全球需求，该时期行业年均增速 30%-35%。 3）2019 年至今——成熟期：成本从依赖补贴到平价爆发。随着技术的不断突破，光伏 发电成本持续下降，光伏发电在众多地区已经成为最便宜的发电能源，叠加环保、碳中 和概念普及，使得补贴政策退出背景下，成本优势成为驱动全球光伏装机需求的新动力。
在全球光伏行业发展的前两个阶段，政策补贴对于行业需求的影响显著，即对于下游新 增装机量的影响，因此新增装机量的变化在该阶段可较好地反映政策补贴对于行业的影 响。 在欧洲市场，以装机占比最高的德国为例，在 2012 年之前补贴政策推动装机量快速增 长，2012 年以后，补贴退出叠加双反和最低限价保护政策，导致装机成本上升，需求显 著下滑，2013 年德国的新增装机量相对 2012 年出现大幅下跌。此时，衡量需求变化的 代理变量即新增光伏装机量，而政策的影响亦较好地反映在需求之中。

第二阶段，2010 年后，中国市场在固定补贴政策下光伏装机量持续快速增长，2012 年 至 2017 年期间，年度新增光伏装机量平均同比增速超过 80%，但在 2018 年“531”政 策之后，补贴政策加速退场，新增装机量出现阶段性下滑。对于美国市场，2013-2016 年期间主要在 ITC 政策支持下装机持续快速增长。
对于第三个阶段，在全球补贴持续下降的过程中，随着技术升级迭代，过去 10 年光伏 成本降幅达到 90%，凭借成本端更大的降幅，长期持续的降本量变逐步促成平价量变， 当前全球大部分地区光伏发电成本已与煤电相当，内生经济性动力显著。
对应到建模中，2019 年至今的逻辑与前期有发生较大变化，历史数据对于当前及以后 预判作用有限，因此需要依据光伏制造行业发展的逻辑将行业划分为不同的区间，分别 进行建模，以提升模型的有效性。
行业研究三板斧：需求、供给与成本
通常来说，股价涨跌的驱动因素可以分解为两个维度：估值和盈利。盈利是供需、成本 等综合作用的结果，而估值实际反映的是对于盈利的预期，供需预期、市场空间、行业 格局更为重要，同时亦受政策预期压制。 分别从需求、供给、成本等维度剖析行业的变化。在由政策驱动时代向平价时代转变过 程中，行业从政策补贴刺激装机需求转变成光伏发电成本优势带来的需求，成本端对于 需求的影响愈发显著。而在供给端，行业供给通常跟随需求周期，需求旺盛刺激企业扩 产，相比需求具有一定的滞后性。
